仲介者不要の取引で决済リスク低减へ
世界银行は、今年8月に豪州?コモンウェルス银行を単独アレンジャーとし、世界初となるブロックチェーンを用いた公募债を発行した。投资家の债券保有状况をブロックチェーン上で共有することにより、従来の取引プロセスのように中央清算机関や支払代理人を介す必要がなく、取引の効率化、短期化が可能となる。今回の発行をきっかけに、ブロックチェーン技术の活用が进むことに期待したい。
豪州市场に着目した理由
世界銀行（国際復興開発銀行）は今年8月23日、ブロックチェーン技術を活用した新型債券である「ボンダイ」 （ bond-i ＝ Blockchain Operated New Debt Instrument ）の発行条件を決定（ローンチ）した。ボンダイは、世界的に有名なシドニーの「ボンダイビーチ」にちなんで名付けられ、起債、販売、決済および期中管理プロセスにおいて、ブロックチェーン技術を活用した世界初の債券である。
今回発行した2年债のクーポンは年利2.2％に设定され、机関投资家から1亿1000万豪ドルを调达した。世界银行は2017年6月に、ブロックチェーン?イノベーション?ラボを设立し、土地管理、サプライチェーン管理、保健、教育、クロスボーダー决済、温室効果ガス排出権取引などにブロックチェーンをはじめとする革新的技术を活用すべく研究を进めてきた。今回の债券発行は、その研究成果の一つに位置付けられる。
今回、ブロックチェーン债の起债に际し、世界银行が最も频繁に起债を行うユーロ市场ではなく、豪州市场が选定されたことについては、いくつかの合理的な理由があった。
1点目は、豪州にはブロックチェーン技术を金融に活用する非常に前向きな环境が整っていたことが挙げられる。例えば、豪州の証券取引所が17年末に株式决済システムへのブロックチェーン技术の导入を発表するなど、豪州は、サービスの质の向上とコスト削减の同时実现に向け、金融サービス全般にブロックチェーンを积极的に活用していく土壌が培われている。一般に、株式决済システムなどの主要な金融市场のインフラ运営?管理のあり方は、当该市场における新しい技术の有益性と政府の规制水準を反映したものになっている。豪州がブロックチェーン技术と政府の支援态势が高い水準で调和している点を世界银行は高く评価した。
2点目は、世界银行が豪州债券市场で「カンガルー债」の起债を継続的に行ってきており、同市场での世银债の认知度がすでに高かったことが挙げられる。カンガルー债とは、外国の発行体が豪州国内で発行する豪ドル建て债券のこと。日本市场で発行される「サムライ债」の豪州版と考えればわかりやすい。まったく新しいコンセプトの世银债を未知の市场でいきなり発行するのはリスクが高い。その点、世界银行が86年以降、约600亿豪州ドル建ての世银债を発行してきた豪州市场の実绩がものをいった。
颁叠础の実绩を评価
今回、単独のアレンジャーに指名された豪州のコモンウェルス银行（颁叠础）は17年1月に、同国クイーンズランド州と协力してブロックチェーン技术を使った実験的な取组みを成功させている。具体的には、クイーンズランド州が「州债」を発行し、全额を颁叠础が买い受け、全额を同州が买い戻すというもので、投资家の売买や决済といった基本的な取引が既存の証券中央清算机関がなくとも机能することが确认でき、ボンダイの発行に先鞭をつけた。
こうした动きのなか、世界银行はこれまでも主干事を数多く指名してきた颁叠础とのつながりを生かし、昨夏にボンダイ発行に向けて颁叠础と协议を开始。18年1月に颁叠础にプラットフォームの开発を正式に依頼した。颁叠础には、ブロックチェーン技术の资本市场への活用に主导的役割を担ってきた専任チームが存在し、今回のプラットフォームの开発においても、彼らのノウハウが大きく贡献した。
仲介业者を不要とする取引で决済リスクを低减
そもそも、ブロックチェーン技术が债券の発行にどのように活用され、既存の债券と比べてどのような优位性があるのだろうか。
一般的に、ブロックチェーンとは取引の记録がリアルタイムで追加され、ネットワークを介して最新の内容に更新されるデータベースの一种と表现できる。新たな取引の追加は、复数の取引参加者の合意形成によってのみが行うことができるが、重要な点は、①追加情报については常に情报が参加者间で共有されていること、②第叁者による改窜は実质的に不可能とされていること、③こうしたシステムが极めて安価に构筑できることの3点である。
债券の売买と决済において最も重要な情报は、「当该债券を谁がいくら保有しているか」という投资家の债券保有情报である。これまでは、市场ごとに存在する中央清算机関が一元的にこの情报の保有?管理を行ってきたが、ブロックチェーン技术を活用すれば、中央清算机関を介することなく、债券の决済が可能となる。
既存の債券の取引プロセスについて、順を追って見てみよう。最初に債券が発行され主幹事会社を中心として販売団が投資家に販売。その情報が中央清算機関に送られる。売買取引の一定日数後の決済日に投資家は購入代金を販売会社に払い込み、中央清算機関で資金の受領を確認すると同時に投資家ごとの保有債券残高を記録。そして代金の総額が債券発行体に支払わられるという流れになる。発行体から投資家への利払いと償還については逆の流れとなるが、通常、発行体と投資家の間に支払代理人（ Paying Agent ）が入り、資金決済を代行する。
一方、今回発行されたボンダイでは、アレンジャーの颁叠础が贩売も决済もすべて一社のみで行うことができる。というのも、颁叠础が、债券偿还までのプロセス管理で一番重要な投资家の债券保有状况に関する最新情报に常时アクセスできるようになっているからだ。この仕组みは、颁叠础と世界银行の间で四つのノード（拠点）を展开し、ブロックチェーンを通じて债券の保有者や保有金额の情报について共有するものになっている。
既存の债券では、投资家の债券保有についての情报は中央清算机関だけで集中管理されており、前述の通り、多くの仲介业者の役割が重要となっていた。そのため、取引から决済までに一定の时间（罢＋α）を要することになる。しかし、ボンダイでは仲介业者を介さないことにより、时差（＋α）を极小化することができる。
市场での评価も高くトリプル础の格付
世界银行は、条件决定に先駆け、8月10日に颁叠础をボンダイの単独アレンジャーに任命し、その后2週间にわたり市况を见极めた结果、主要投资家からの强い支持を确认したうえで、起债を実施した。ボンダイに投资を行ったのは、颁叠础ファースト?ステート?スーパー、ニュー?サウス?ウェールズ财务公社、ノーザン?トラスト、蚕叠贰、南豪州金融公社、ビクトリア州财务公社などであった。新たな债券ボンダイは、公的机関、ファンドマネージャー、政府系机関など、幅広い投资家层から支持された。新たな技术に挑戦しイノベーションを资本市场で活用することへの评価が高く、世界银行の础础础の格付、高い流动性、そして适切な金利水準であったことからも、想定金额以上の需要を确保することができた。
通常、世界银行のカンガルー债は偿还期间5年以上で起债されることが一般的だったが、今回は2年という短期での起债となった。これは、ブロックチェーン技术が今后短期间で飞跃的に进化することも想定し、将来、新たな技术を机动的に活用する意図もあった。今后2年间、世界银行は参加机関と投资家と协力し、二次市场での売买と决済、利払い?偿还といった业务が想定どおり円滑に行うことができるか、慎重に确认していく予定である。
金融市场では、ブロックチェーン技术が最终的に现在の金融取引记録保持方法を置き换える可能性が高いとみられている。取引?决済に付随する复数のプロセスが単纯化?高速化されるからだ。そして、マーケット参加者间の取引?决済が极めて短时间で正确に完结することで、さまざまな调整に费やされる时间とリソースを减らし、市场の効率性が高まり、最终的には资金调达者である発行体、アレンジャー、投资家のすべてに利益をもたらすことが期待されている。
ボンダイのようなブロックチェーンボンドは、金融当局の管理上も有効と考えられる。取引の记録を単独の机関ではなく、复数の参加者が共同で管理するため、不正や事后改窜が実质的に极めて困难となり、资金の流れを最初から最后まで正确かつ常时モニターすることができるようになるからだ。そのため、各国の金融当局もブロックチェーン技术に高い関心を寄せている。
完全移行に向けた 課題とは
このようにブロックチェーン技术は良いことばかりのように思われがちだが、旧技术からの完全移行は慎重に行われるべきと考えられる。
第一に、「ユーロクリア」 「クリアストリーム」 「証券保管振替機構」といった中央清算機関には、決済までに時間を要するなど、改善点がないとは言えないが、現状運営に支障があるわけでもない。そもそも決済で一番重要なことは安全性と信頼性だが、この点においてブロックチェーンボンドの実績は、現時点でボンダイの1件のみである。
第二に、投资家の金融商品保有情报をネット上の台帐で管理することが、中央清算机関で一元管理するより本当に安全（かつ安価）なのか、慎重に见极る必要がある。换言すれば悪意を持ったハッカーが中央清算机関に侵入し、情报を书き换えるより、ハッカーがブロックチェーン技术を破ってネット上の台帐を书き换えるほうがリスクは低いと断言することはできないということである。
ボンダイで採用されたブロックチェーン技术は、前述のとおり投资家の债券保有状况の情报共有を中心としたものであり、债券投资后の资金决済に际して投资家から払い込まれる「现金」とその「送金」におけるブロックチェーン技术の採用、すなわち「仮想通货」を决済に使用することは见送られた。このため、现金はすべて颁叠础银行口座に従来の送金システムを使って送金され、资金を受け取るとプラットフォームへの领収情报が送られ、そこでブロックチェーン台帐に投资家ごとの名义が记帐される流れとなっている。顿痴笔即时决済に近いが、决済処理の自动化などが対応できておらず、顿痴笔即时决済システムの完全実现が目先のブロックチェーンボンドの大きな课题の一つといえよう。
今后も新技术活用を模索
世界银行は、持続可能な开発のために年间500亿～600亿米ドルを起债しており、70年にわたって资本市场におけるイノベーションを牵引してきた実绩がある。日本では71年に初の「サムライ债」を発行し、その后も「ショーグン债」「大名债」、そして世界的に取引?决済が可能なフォーマットを备えた世界初の「グローバル债」も発行。00年1月にはインターネットで売买取引を可能とした「别-叠辞苍诲」も発行した。
ボンダイも新たな市场の発展を牵引するものと期待されている。さらに、そこに使われている技术は、金融サービスに十分なアクセスを持たない国々の金融インフラや、その他の社会サービスインフラの机动的かつ安価な构筑にも极めて有効であろう。世界の贫困扑灭のために、ブロックチェーン技术がどのように利活用できるのかを见极めることが世界银行の最终的な目标であり、ボンダイ発行の実现が、新たな技术活用の起爆剤となることに期待したい。
ありま よしゆき
89年一桥大学卒。东京银行（现叁菱鲍贵闯银行）において、米国债トレード?本邦公司の欧州市场での起债支援?社债管理会社业务?米国私募债引受业务などを手掛けた后、00年に世界银行入行。本邦资本市场における投资家への滨搁活动全般を管辖、个别起债案件や新型世银债の発行に関する各种サービス提供を行っている。
